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業(yè)績分析：盈利同比增長11%，增速較上半年加快。2019年前三季度，煤炭板塊上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入7308.95億元，同比增長5.72%；歸屬母公司的凈利潤799.89億元，同比增長11.10%；行業(yè)毛利率（整體法）為29.78%，相對2018年的31.82%下降2.04個百分點；凈資產收益率（整體法）為9.54。

煤炭板塊業(yè)績在2018年高基數的基礎上仍然能保持小幅增長主要原因是上市公司煤炭產銷量出現(xiàn)增長。2019年1-9月，我國煤炭產量27.36億噸，同比增長4.5%。隨著先進產能的不斷釋放，上市公司煤炭產量出現(xiàn)不同程度的增長，比如：中國神華前三季度自產煤銷量2.61億噸，同比增長9.11%。

動力煤均價出現(xiàn)不同程度下降，煉焦煤均價基本持平。動力煤：以秦皇島山西優(yōu)混動力煤（Q5500）綜合平均價為例，2019年前三季度平均價格為598.35元/噸，相對2018年同期平均價格652.69元/噸下降8.33%。動力煤生產地大同南郊弱粘煤坑口價（含稅）為例2019年前三季度平均價格為425.12元/噸，相對2018年同期平均價格454.05元/噸下跌6.37%。煉焦煤：

以山西臨汾主焦精煤車板價（含稅）為例，2019年前三季度平均價格為1621元/噸，相對2018年同期平均價格1619元/噸基本持平。

2019年第三季度：盈利創(chuàng)單季度歷史新高。2019年第三季度，煤炭板塊上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入2449.5億元，同比增長0.75%，環(huán)比下降4.01%；歸屬母公司的凈利潤為281.36億元，同比增長23.05%，環(huán)比增長7.11%，盈利創(chuàng)單季度歷史新高。煤炭板塊毛利率（整體法）為29.67%，凈資產收益率（整體法）為3.35%。

2019年前三季度資產負債率進一步下降。2019年前三季度，銷售毛利率均值為30.48%、中值為30.67%；期間費用率均值為14.85%、中值14.12%；資產負債率均值54.12%、52.39%，較2018年同期的均值54.50%、中值54.71%，均有所下降。資產負債率的不斷下降，有效改善了煤炭上市公司的資產質量，為可持續(xù)發(fā)展打下一定基礎。

估值具有優(yōu)勢，給予行業(yè)“中性”投資評級。目前煤炭上市公司市盈率（TTM）整體法8.48倍、中值8.22倍；市凈率整體法0.95倍、中值0.87倍，估值優(yōu)勢非常明顯。另外，煤炭板塊繼續(xù)保持較高的分紅，股息率較高。個股建議重點關注兗州煤業(yè)（600188）、陜西煤業(yè)（601225）、中國神華（601088）和陽泉煤業(yè)（600348）。

風險提示：煤價下跌，需求低于預期，煤炭行業(yè)政策風險。